近期环保上市公司将陆续发布2018年业绩报告，从目前已经公布的环保板块上市公司2018年业绩预告来看，半数利润增速为负，净利润同比下降超8成。

尽管环保产业去年营收同比增长，但细数起来，去年出现危机的民营上市环保公司可不少，2018年A股市场中，*ST凯迪、神雾环保、神雾节能、天翔环境、盛运环保、三聚环保、东方园林、蒙草生态、兴源环境、铁汉生态等股价跌幅均超过50%。

梳理发现，上述10家公司中，一方面资产负债率和股权质押率双高，抗风险能力偏弱；另一方面面临危机的情况各不相同，资本市场遭遇滑铁卢、PPP政策转向、债务违约、应收账款难以兑现……未来，这些企业能否化解困局？

从跌幅前三企业看教训

对资本市场不了解，不少环保企业上市初期急于扩张，一旦遭遇债务违约等危机，即引发股价连跌，资本回避

2018年A股中的环保股，跌幅前三的分别是神雾环保、兴源环境、神雾节能。

“神雾双子”中招。曾经的明星白马股，在资本市场做了一趟“过山车”。神雾环保和神雾节能分别在2014年和2016年借壳上市，上市之初他们曾是A股业绩和股价黑马，被市场追捧。

资本市场的反应敏锐且无情，一旦遭受质疑，导致黑天鹅事件频发，股价可能迅速崩塌，资本敬而远之。不少环保企业交了“学费”，神雾系是其中出现问题最早的，从2017年受到关联交易、经营现金流严重下滑等质疑开始，股价一路下跌，至今没有走出资金危机的困局。

去年股价跌幅紧随其后的兴源环境和三聚环保成为“超跌概念股”，两家企业都曾面临股权质押平仓危机，原因都与公司扩张有关。

前者想凭借并购迅速做大市值，前几年接连并购、入股多家不同领域的环保企业。后者举债扩张，经营性净现金流匮乏。三聚环保去年7月的公告中显示，公司实控人在一级市场转让股权，背后的主因是实控人套现还款，补充股权质押。

截至今年2月21日，兴源环境和三聚环保的控股股东股权质押率分别为79.76%和79.66%。

近日一位民营环保企业家对记者感叹，很多民营环保企业对资本市场太不了解，上市初期想快速做大，但往往因经验不足遇到问题。上市公司大举并购做大规模、提振业绩，但也容易带来资金占用风险问题，近来爆发债务危机的环保公司最直接的原因便是资金紧张。

比如，天翔环境受大举并购和高额应收账款所困，出现债务逾期。截至2019年2月8日，天翔环境及子公司累计将逾期债务合计金额约13.17亿元，占公司最近一期经审计净资产的72.82%。

此外，深陷债务逾期危机的还有盛运环保和*ST凯迪。根据盛运环保去年12月7日的公告，公司共有63笔逾期债务，金额合计为33.24亿元。今年1月5日，公司公告显示，盛运环保及公司前董事长开晓胜被列入失信被执行人名单。

*ST凯迪自2018年5月，出现第一笔债务违约到去年12月10日披露的数据，逾期债务共计93.84亿元。最近一期经审计的公司净资产为106.33亿元，逾期债务占最近一期经审计净资产的比例为88.25%。

政策转向引发连锁反应

以PPP为核心业务的公司遭受影响大，项目停工清查，应收账款增多，资产负债率升高

有的环保上市公司在资本市场经验不足，遭遇危机；有的却因政策的变动引发连锁反应。2017年年底，财政部和国家发改委争相力推了3年的PPP模式风向变动，项目进入调整和清查期，有的入库项目甚至面临退库风险。

其中，以PPP项目为主要业务的铁汉生态、蒙草生态、东方园林影响较为严重。

2017年7月24日，财政部、住建部等4部委发文要求，政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式，有序推进存量项目转型为PPP模式。

一时间，PPP项目进入大干快上阶段，环保企业不得不率先抢占市场。一位前几年拿下不少PPP项目的环保民营企业家表示，没想到没过多久政策突变，不少项目停工清查，前期投入“打了水漂”。

2018年4月，铁汉生态公告显示，应新疆维吾尔自治区政府的要求，公司对当地正在施工的4个PPP项目采取了暂时停工的措施，当地政府将就PPP项目的合规性开展整理和筛查。

6月，蒙草生态公告显示，由于地方政府化解地方债务的影响，公司部分项目的履行存在因政策环境、宏观经济以及其他不可抗力因素发生重大变化、调整、暂停实施的可能。

蒙草生态公告中还显示，2017年公司PPP工程订单高达99.17亿元，主营业务规模快速增长，占用较多营运资金。同时，应收账款增多，成为包括蒙草生态在内此类企业面临的难题。记者发现，截至2018年9月30日，蒙草生态的长期应收账款为28.53亿元，同比增长656%，铁汉生态为86.96亿元，同比增长262%。

资本市场对风险的反应十分强烈，去年5月，东方园林经历了史上“最凉”发债，引发股价大跌，公司停牌了三个多月才复牌。

虽然停牌期间东方园林与几家银行达成合作，新取得了64亿元的授信额度，发行了一笔12亿元的短期债券，但仍是杯水车薪。截至去年11月初，东方园林的负债总额达到282亿元，资产负债率超过70%。

去年年底，东方园林进行了卖资产的动作，公司位于福建龙岩的项目被另一家上市公司金圆股份接手。目前，东方园林出质人质押占其持股股本比合计仍高达99.93%，风险可想而知。

值得欣慰的是，公司在今年2月15日足额支付一笔本息总额为12.46亿元人民币的超短融债券，此后半年内再无大额偿债压力。

有证券分析师认为，环保行业雪崩式下跌虽始于东方园林发债失败的个体性事件，但行业整体下滑的原因还包括去杠杆、PPP政策变化、融资难融资贵等因素。根据申万宏源统计，2018年环保指数全年下跌达到49.68%，在29个一级子行业中跌幅最大。

大岳咨询总经理金永祥认为，政策利好时，各方积极推进，项目的风险和合规性难免被忽略。2018年的深度调整后，2019年PPP再次迎来春天说明决策层对PPP仍有高度期待，未来绩效管理是PPP实施工作的核心内容。

引入国资自救

民企融资成本高于国企约25%，期待对各类所有制经济一视同仁，但现阶段混合所有制改革可能成为出路

总览民营环保企业去年的表现，有不少陷入债务危机和应收账款拖欠困境，导致资本市场对环保行业的整体印象不佳。

据太平洋证券环保及公用事业行业研究周报统计，公用事业1月新增信用债融资602亿元，仍以短期融资为主，发行主体全部为地方城投平台、央企及国企，无民营类环保公用类企业采用信用债进行融资。

去年以来，民营环保企业融资难、融资贵问题突出。对此，今年2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》。其中“聚焦难点”，着力疏通货币政策传导机制，重点解决金融机构对民营企业“不敢贷、不愿贷、不能贷”问题。

记者了解到，相对于国企央企，民营企业在金融机构的风险评估中风险系数较高，前者贷款融资以基准利率计算，后者要上浮约25%。

特别是以PPP项目为核心的民营环保企业，政策的转向导致企业风险系数上升，轻者贷款融资利率上浮，融资贵；重者得不到金融机构支持，融资难。

上述民营环保企业家对此深有感触，他表示，期待地方政府、监管、金融机构能够把政策落到实处，特别是“坚持对各类所有制经济一视同仁，消除对民营经济的各种隐性壁垒”。

此外，《生态环境部全国工商联关于支持服务民营企业绿色发展的意见》也在今年1月印发，推动民营企业绿色发展。2月25日，国务院要求将加大清理拖欠民营企业账款力度、完善长效机制、防止边清边欠。

此前，民营环保企业化解融资难题主要依靠“自救”。据统计，去年下半年以来有近10家企业引入国资。

2018年8月，*ST凯迪拟与中战华信重组，三聚环保引入海淀国投。10月，天翔环境拟与四川铁投深入合作，兴源环境转让股份至中国煤炭地质总局。11月，神雾环保获得南昌市政府的节能环保产业发展基金支持。

12月9日，东方园林发布公告称，公司实际控制人何巧女、唐凯与北京市盈润汇民基金管理中心（有限合伙）签订了《股份转让协议》，将其持有的共计1.34273101亿股（占总股本的5%）转让给盈润汇民基金。资料显示，盈润汇民基金的背后是北京市朝阳区国有资本经营管理中心。

而刚刚与川投集团签署意向性协议拟向后者转让11%的股权的碧水源，公司董事长文剑平坦言，“未来，引入国资进行混合所有制改革可能成为民营企业自救的出路。”

对于民企拥抱“国资”，新时代证券的研报分析认为，国企背书可以给企业带来充沛的低成本融资，对于投资属性较强的环保行业至关重要；同时，环保行业的大量订单主要来自于政府，国企背书对企业拿单能力的提升也有积极影响。

从中长期来看，环保上市公司还需提升自身技术储备、营运管理和风险控制等能力，修炼练好内功才能化解在资本市场所遇到的危机。