截止2018H1,目前主流焚烧企业的产能分布图情况:
结论三:发展思路和企业禀赋成就焚烧企业
2013年时光大国际、伟明环保、上海环境3家公司处于同一起跑线,4年后惟独光大国际成功脱颖而出,主要是资源禀赋和思路不同导致,光大国际作为光大集团环保平台定位就是全国乃至国际性大公司,同时背后后充裕的资金支持,政府资源可以对接;上海环境当时在城投控股旗下,未单独上市,仅仅负责上海本地的垃圾的处理,国企风味十分浓重;伟明环保区域性民营企业当时不具备突飞猛进的禀赋。
两种焚烧企业异地拓展的模式比较:
瀚蓝环境模式:2014年18.5亿收购创冠中国100%股权,当年对应的PE28x,收购的时候创冠ROA仅2%,ROE仅2.7%,2014-2017年创冠合计贡献利润才4.2亿,牺牲的是资金的使用效率;
中国天楹模式:高价收购+布局三四线。2015年6.6亿收购深圳平湖项目(1,000t/d)100%股权进入一线城市,该项目目前每年仅3,000-4,000万利润;天楹在项目拓展时获取的以三四线城市项目为主,盈利性偏弱;
核心财务指标分析
伟明环保(SH603568)的ROE2012年-2017年均值为22%,远超焚烧同行,资产负债率连续走低,总资产周转率改善明显,但跟行业差距不大,主要依靠较高的净利率&毛利率。
从毛利率公式角度,毛利率=1-吨成本/吨收入,因此毛利率高或是因为吨收入高,或因为吨成本低,对垃圾焚烧运营项目来说,吨收入主要由垃圾吨上网电量及吨垃圾补贴费决定:
2016年之前,伟明环保的吨发和吨上网只能算行业中上,但2017年其吨上网猛增29kWh至303kwh,排在了行业第一位;主要是由永强二期(1200t/d,2017年初投运)带动,其吨上网高达335!
伟明环保的综合垃圾处置单价约77.5元/吨,排在行业中等,最高的是上海环境,高达104元/吨
延伸阅读:
60.52%! 伟明环保的毛利率为何会远高于同行?
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