一、主营业务：高速增长的公司，湿垃圾处理是核心业务

湿垃圾处理业务积淀多年：维尔利主要从事渗滤液处理、餐厨厨余垃圾处理、沼气处理、工业节能及油气回收、村镇污水及河道治理等各项业务。

在渗滤液处理业务板块，公司从事垃圾渗滤液处理业务十六年，已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术，十多年来，公司在全国各地承接了两百多项渗滤液处理项目。

在餐厨垃圾处理方面，公司在关键技术引进和再创新基础上发展的餐厨垃圾处理技术，通过独特的预处理和厌氧消化工艺技术，解决了复杂成分的餐厨垃圾对处理系统适应性的问题。

在厨余垃圾处理方面，公司在引进德国技术的基础上创新开发出EMBT技术，其通过机械分选、淋滤、厌氧等工艺组合可以对生活垃圾、分类收集后的厨余垃圾实现资源化、无害化、减量化处理。

在沼气处理业务方面，公司全资子公司杭能环境通过多年的项目实践积累和技术研发攻关，已具备成熟的沼气处理工艺，在沼气工程领域的整体技术上处于国内先进水平，其高浓度高氨氮高效厌氧发酵技术、秸秆仿生水解技术等核心技术在行业内具有鲜明的竞争优势，处于行业领先地位。

湿垃圾业务上半年同比增加82.5%：湿垃圾处理在公司业务中占比如何呢？

由于公司未披露对应的主营构成数据，我们不妨从订单数据来略窥一二。

首先，从趋势上来看，公司新增订单金额与公司收入和净利润的增速在趋势上是一致的；公司收入和净利润除了2016年略有下滑以外，维持较高速增长，从上市以来归母净利润复合增速为25.4%，收入复合增速为34.2%。

其次，订单结构中母公司主要以湿垃圾处理业务为核心，包括渗滤液和垃圾处理项目，这部分订单占公司整体订单一半以上，2018年占比为59.5%。

在今年湿垃圾新政出台后，公司湿垃圾业务受益明显，上半年这块的新中标订单为13.85亿元，而18年上半年仅为7.59亿元，同比增加82.5%。

所以，不要看之前湿垃圾处理这项业务不温不火，自从新政出台后劲十足。

子公司订单基本稳定：大家可能好奇订单构成中子公司合计一项是啥，为什么2017年增长很快？

2015年、2016年子公司订单基本上都是来自于杭能环境新签沼气工程，这个子公司主要是面向农村及畜禽养殖废弃物处理的。

2017年子公司订单中新增了汇恒污水处理项目6.15亿，所以当年订单较2016年增长很多。

2018年汇恒环保没有太多新的订单，但是汉风科技工业节能的订单增长很多，杭能环境订单也有一定增长，所以基本维持与2017年持平。

整体来看，工业节能，农村污水处理都是不错的业务方向，单独看某个子公司订单或许波动较大，但是加总起来保持稳定的趋势。

重点子公司增速明显：最后，可以关注子公司里面比较有特色的汉风科技，这个公司主要做工业节能环保，净利率远高于其他子公司，超过了35%，比母公司的净利率12%还要高！

而且，这个公司的新增订单和净利润稳步增长，2017、2018年新增订单分别为0.44、3.76亿，2016、2017、2018年净利润分别为0.37、0.47、0.83亿。

如果说2018年及以前汉风还有收购后的业绩承诺制约，2019年已经没有这个约束了；

上半年汉风新签订单4.35亿，同比增加62.7%；净利润0.49亿，同比增加44.5%。

二、垃圾分类习惯革命，湿垃圾处理行业井喷式发展，上海日处理量比去年接近翻倍

湿垃圾处理量井喷：湿垃圾处理这个行业到底有多大的想象空间？从大家平时的生活习惯可以看出来，在没有经过垃圾分类之前，湿垃圾处理量是很少的；

经过今年湿垃圾新政出台，湿垃圾处理量呈现快速增长趋势。以上海市为例，2018年截至11月，湿垃圾处理量是4400吨/日，而到2019年3月底的时候，已经增长了近20%，达到5163吨/日；

到5月底的时候又增长了20%，达到了6220吨/日，迅速超过了上海市原来预计的处理量。

而根据新闻披露，7月以来上海湿垃圾分出量已经达到8200吨/日，几乎是去年11月底翻倍，是17年的2.3倍。

人们普遍低估了垃圾分类的影响，在今年强力政策的督促下，湿垃圾处理量将经历从0到1的质变；未来随着更多的城市推广，湿垃圾处理行业增长大概率超过大家的预期。

以上海为例，湿垃圾分出量不仅远远超过了上海市原定的2020年6300吨/日的目标，还超过了2020年湿垃圾处理能力7000吨/日的目标。（请不要问我剩下的湿垃圾去了哪里…）

三、公司在湿垃圾处理中的地位以及可能的增长空间

湿垃圾处理设备龙头：餐厨垃圾处置项目工程设备供应商主要有维尔利、宁波开诚、普拉克、北京时代桃源、北京嘉博文、京城环保（原北京机电院）、青岛天人、山东十方等。

根据维尔利公告历年新签订单情况，估算公司 2013-2018 年餐厨垃圾相关订单（含设备供应/EPC/投资运营）合计约 19.4 亿元，推算工程设备相关订单规模约 12.6 亿元，按照单吨设备投资 30 万元（单吨总投资 60 万元的 50%）测算，公司涉及的餐厨垃圾处置规模约 4205t/d，市占率约 15.0%。

湿垃圾处理设备预计较目前增长150%：湿垃圾项目单位投资额约50 万元/吨·日，主要包括建筑工程费用、设备采购及安装、土地购置费、设计及监理费等，其中设备采购及安装投资占比一般在40%-50%左右；

主体工程包括综合预处理车间、湿式厌氧系统、沼气净化及利用系统等，配套工程包括综合办公楼、环保工程污水处理系统、除臭系统等。按垃圾处理量估算，若到2020 年46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，可带来的餐厨项目投资空间约498 亿元，到2025 年全国所有地级市所需投资约1555 亿元。

假设每年释放订单节奏均匀分布，仅考虑46 个重点城市餐厨垃圾新建，按前面推算15%的市占率以及设备投资占比50%，则维尔利2019-2020年新增订单平均为18.75亿元，占公司2018年全年收入的90%左右；

若考虑全国其他城市新建，公司2019-2020年新增订单为30亿元，是2018年全年收入的1.5倍。

而前面说过，预计维尔利2018年垃圾处理工程设备收入为12.6亿元，因此仅设备这一项就有150%（30亿除以12.6亿）的增长空间。