投资要点：

工业用屏蔽泵有望保持快速发展。过去国内工业用屏蔽泵的技术优势主要被大连帝国和海密蒂克等外资品牌占有，随着公司工业用屏蔽泵技术实力的不断提升，已逐步打破本行业的传统竞争格局。2019年上半年公司工业屏蔽泵实现收入5311万元，同比增长74.40%，我们预计公司工业屏蔽泵全年收入有望突破一亿元。目前，公司工业用屏蔽泵在手订单充足，但是产能还处于逐步爬坡的阶段，未来有望继续保持较为快速的增长。

高效节能泵(high efficiency circulation pump)的产品研发有望在2020年取得进展并带动在海外市场的突破。目前，欧盟地区已经强制要求壁挂炉使用节能泵，但是公司节能泵的研发略有不及预期，2019年市场进展较为缓慢。目前，公司正在加大研发投入，2020年有望在第三代高效节能泵产品的研发上取得突破。海外节能泵市场需求巨大，存量市场将有望形成年千万台的规模，我们预计未来3年内公司节能泵有望实现较快增长。

横向拓宽品类，新产品有望成为未来业绩新的增长点。公司深耕家庭场景下的其他热水循环屏蔽泵需求，正积极横向拓宽产品品类，有望为公司未来3年的家庭用热水循环屏蔽泵市场的持续增长形成基础。其中，“零冷水热水器”用泵已形成小批量出货，“零冷水热水器”就是普通热水器内置或外置一个热水循环屏蔽泵，“龙头一开，热水即来”，给国民生活带来更好的消费升级体验。

农用水泵成长空间广阔。公司农用泵产品品类齐全，有传统的品牌和市场优势，近5年公司农用水泵年复合增速达到8%，但是参考新界泵业(6.110,0.11,1.83%)、利欧股份(2.150,0.02,0.94%)和东音股份(12.210,0.04,0.33%)等企业农用泵市场份额，公司还有很大的成长空间。目前农用泵行业也处于一个行业出清的状态，未来公司等农用泵龙头企业市占率有望持续提升。

盈利预测：预计2019-2021年，公司实现营收11.69亿元、13.44亿元、15.46亿元，实现归母净利润1.74亿元、1.97亿元、2.29亿元，对应EPS1.06元、1.20元、1.39元，对应PE14倍、12倍、10倍，参考同行业估值，给予公司2020年底14-16倍PE。对应合理区间为16.8-19.2元，维持“推荐”评级。

大元泵业(603757)工业泵需求旺盛，节能泵有望逐步放量